截至上周，蒙牛、伊利、光明三大巨头半年成绩单全部出炉，三元、新希望、澳优、飞鹤、皇氏、圣元财报系数亮相。看数字说话，国内乳业的市场复苏已是事实，但普降的利润率显然让原奶价格成为行业焦点。在蒙牛伊利如去年同期一样陷入两强相争互不相让的局面之时，三元和飞鹤的经营景况更加令人忧虑，前者戴帽的阴影挥之不去，后者或可能因与投行的对赌而跌入类似太子奶的命运。

　　资深乳业专家王丁棉认为，按惯例，乳业消费下半年比上半年将有30%左右的提升，将为企业带来高利润的增长。但8月初圣元“激素门”让国内乳业再度陷入信任危机，8月底全国食品安全整顿办再度通报，查封青海124吨、河北山西天津的103吨三聚氰胺乳粉之后，本月雅士利又陷入“回溶粉”的传闻，多灾多难的国内乳业在时隔三年之后，仍在期待一次真正的安然复苏。

　　蒙牛利润率为光明三倍

　　伊利、蒙牛上周相继发布半年报，前者主营业务收入146.93亿元，同比增长20 .27%，净利润3 .45亿元，同比增长35.58%.后者实现营业收入144.34亿元，同比增长19.31%，净利润6.19亿元，同比下降6.5%.而光明的半年成绩单则显示，收入和净利润分别为43.3亿和6107万元，分别同比增长12.4%、34.7%.

　　从纯营收来看，伊利超过蒙牛拔得上半年头筹，但这已并非伊利第一次在中场获胜。2009年的半年报中，伊利实现主营业务收入122 .17亿，净利润2.54亿，蒙牛营收略逊，达120.97亿，净利润6.6亿。伊利在三季度报时还预测，自己将成为年度冠军，谁想到了岁末，因港股未发布季报的蒙牛忽然发狠，最终实现营收257 .105亿，净利润11 .158亿，大大超过伊利的243.24亿和6.48亿。

　　而从净利润率来看，三大乳业巨头的状况仍悬殊，蒙牛约在4.3%，而伊利和光明虽然均有超过三成的增长，但仍分别只有2.3%和1.4%.对于净利润的下滑，蒙牛方面表示是由于原料奶、白糖等原料价格的持续上涨，且其奶源70%以上来自于自建生态牧场，牧场奶源相比散奶成本高，投资大且回收期长，因此相比其他企业原料成本更高。

　　记者了解到，今年上半年蒙牛在内蒙古通辽投资4亿建立万头奶牛养殖基地，在宁夏银川投资7.5亿建设万头牧场和有机液奶样板工厂，应是这几笔较大金额投入使之净利润略有下跌。而迄今已在全国参股、建设超大型万头牧场13座的蒙牛称，将继续投入数十亿建设20-30座超大型牧场，进一步优化牧场奶源占原奶供应总量70%的现状。

　　从投行的分析来看，几乎一致性地看好两大乳业巨头的中报。中银国际指蒙牛2009-2012年间盈利年均复合增长率将达24.5%，预计今年销售收入有望实现高达两位数增长，因此将评级由卖出上调为买入。摩根士丹利维持其买入评级，称7月以来原奶成本下降，因此三季度平均成本将低于二季度。申银万国也认为，奶牛饲料中的玉米价格8月晚期停止了狂涨，后市会稳定在每公斤3块，可极大缓解蒙牛的成本压力。而光大证券则认为，伊利中报业绩大幅超预期，销售费用率同比下降3 .2个百分点至24.46%，“伊利毛利率水平由于产品结构差异高于蒙牛，但盈利能力低于蒙牛的主因一直是费用率较高，费用率下降显示盈利能力提升的时点可能会提前。”

　　记者了解到，蒙牛和伊利正在产品结构上角力，蒙牛的液态奶在总业务中占86.4%，同比增长21.1%，其中特仑苏、新养道珍养牛奶、未来星儿童奶等高端产品使之比伊利占据更多优势。以冠益乳为代表的酸奶也贡献了12.952亿的收入，成为拉动其营收的又一匹黑马。而伊利则在中高端奶粉业务上胜于蒙牛，奶粉及奶制品上半年营收24.55亿元，增长15.8%.且其正在液态奶方面加力。

　　飞鹤命悬对赌协议

　　一线乳企营收均有所增长，而二线乳企则显得喜忧参半。新希望的乳品营收7 .9亿，稳步增长2.22%；小盘子的皇氏营收和净利润则分别为1.82亿和2971万元，分别同比增长26.7%和45.2%，预计今明两年净利润增速分别为37.5%和36.2%.此前备受“激素门”困扰的圣元截至6月30日的2011一季度财报则更为瞩目，单季度销售额8380万美元，同比增加77%，净利润1010万美元，而去年同期则亏损990万美元。因此在一度重跌近4成之后，曾大幅反弹16%以上。

　　不过刚刚公布业绩的澳优则不那么乐观，上半年营收2.95亿，同比减少8.23%；净利润5965万元，同比下降8.46%.从其产品结构看，能力多及能力多有机系列正成为澳优的主打产品，分别占整体收益的44.8%和13.34%，往年其最高销售份额的优选系列则大幅减少35.6%.辉立证券和中银国际均称，广告宣传费用增加了2653.7万元，业绩却出现下滑，令人失望。

　　曾为二线乳企领军人物的三元半年财报显示，上半年实现合并营业收入12.9亿元，同比增长13.6%，亏损5160万元，同比下降262.9%.其中三元母公司首都农业集团接手的三鹿部分破产资产———河北三元营收2.9亿，亏损高达6630.1万，三元方面称，原辅材料和能源价格上涨之外，整合期产品铺市和市场推广投入较大也是亏损主因。分析人士指，若今年三元继续亏损，最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值，就要冠以ST，明年会不会戴帽就要看今年能否止亏。

　　而另一个让人忧虑的乳企是此前发布季报的美股上市公司飞鹤，其二季度巨亏2057万美元，大大弱于去年同期的净利润760万美元。今年3月，飞鹤董事长冷友斌曾以2 0 .6 9到20.88美元之间的价格买入4.789万股飞鹤普通股，交易完成后其持有895万股，约占发行在外总股本的41%，表示出对自己公司远景的信心。但让飞鹤的股东更没信心的是，8月底，飞鹤董事兼副总裁刘生辉则分别以6.9美元和6.492美元减持2000股和6.84万股，套现45.78万美元，减持幅度达25%，目前只持有飞鹤20万股。

　　从去年8月以30美元每股的价格向红杉资本增发210万股到现在，飞鹤股价从最高的40多美元一路下滑，市值已经挥发约77%，不禁让业内担心此前双方的对赌协议。去年其每股收益仅为1.2美元，远未达到协议中3美元的目标。而今年上半年其每股收益为-0.67美元，除非接下来的两个季度发生奇迹，否则要达到此前协议规定的每股收益4.43美元，实在是不太可能。届时，飞鹤将重演太子奶的悲剧，要向红杉再次增发最多不超过52.5万股，若2011年8月平均收盘价低于39美元，红杉还有权要求飞鹤将这部分股份全部赎回，2009年到2010年未达盈利目标，回购价必须是原始认购价格的130%，即7800万美元。而眼下的飞鹤，市值已经沦落到只有1.5亿美元，手头的现金和现金等价物只有1270万美元，股份回购的未来着实让人担忧。

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　　政府扶持对乳企复苏很重要

　　伊利上半年获得的政府补助高达9710万元，包括税费返还6569万元和财政拨款3141万元，同比大幅增长141%和147%.而光明方面也提到政府补助增加、资产处置损失减少以及所得税返还对盈利的提升，因此尽管营业利润同比下降26%，净利润却获得高达35%的增长。就连皇氏也特别提到，尽管原奶价格上涨吞噬毛利率，但政府补贴增加提升盈利。然而，届时黑龙江政府会否像湖南株洲那样，出手挽救飞鹤，则是业界无法预料的。