随着周三晚间五粮液[1.59% 资金 研报]和洋河公布中报，呈现出较强抗跌性的几大白酒巨头交出了颇为惨淡的成绩单。五粮液与泸州老窖[1.43% 资金 研报]营收和净利润的跌幅双双超过20%。而洋河净利的跌幅也超过13 .1%。

　　不过丝丝分化出现在二季度，二季度泸州老窖和洋河营收的下跌已现企稳，但五粮液的跌幅反而有所拉大。不惜大量接收经销商的承兑票据“赊酒”以及下调出厂价，五粮液下半年业绩是否能如愿反弹值得行业关注。

　　主动权从酒厂向经销商转移

　　今年上半年，五粮液的营收下滑24.85%至116.63亿，净利润下滑30 .9%至40 .02亿元，这是在白酒黄金发展十年五粮液鲜有的大幅度下滑。二季度其营收和净利润分别为49.43亿和13.83亿，同比下滑38.46%和36.09%。

　　而一行业百亿巨头洋河下滑的幅度要稍好于五粮液。上半年营收为86.53亿元，同比下降8.05%，净利润为28.54亿元，同比下降13.10%。

　　茅台于昨日晚间公布半年报，虽至记者截稿仍未见其报表，但在近日的“黔酒中国行”活动上，贵州茅台[0.84% 资金 研报]副总经理杨代永公开表示，今年1-7月份，茅台集团的营收和净利润都是增长的。

　　在低迷的业绩背后，白酒业的主导权在转移，最直接的表现在“应收票据”指标上。为缓解经销商资金的压力及刺激其进货的积极性，酒厂开始允许经销商用银行承兑汇票来购酒(即酒厂先给经销商打货，由银行做担保，货款要在约定的时间才打给酒厂)。

　　在应收票据上茅台和洋河均比较小。至6月30日，洋河应收票据仅8164万，而茅台一季度末仅2.87亿元。泸州老窖虽应收票据比年初降低27.623%，但高达21.69亿元。五粮液的应收票据是白酒企业中最高的，高达89.52亿元，年初仅为36.25亿元。

　　“以前是经销商要提前给厂家打款，现在是厂家先给经销商打货，几个月后才能拿到货款。”一位年销售酒水过亿的酒商赵斌(化名)告诉南都记者，因为其每次都是几千件地进货，因此现在给酒厂或大商的货款全部都是打6个月的承兑汇票。

　　大量接受承兑汇票，对酒厂的现金流是极大的挑战。五粮液上半年现金及现金等价物净增加额上，为-57.19亿元，同比大增173.69%。五粮液在中报中坦承是因收入下降及经销商使用银行承兑汇票增加，减少了现金流入所致。

　　“如果酒厂不提现，这些票据是没有现金流的。不过因为酒厂普遍不缺钱，所以他们不怕冒风险接受承兑汇票。酒厂是否愿意接受经销商的承兑汇票，取决于经销商对厂家的重要性。”一位酒商对南都记者表示。

　　五粮液转型仍面临挑战

　　从上半年业绩看，几巨头虽都表现出优于其他品牌的抗跌性，但各家的情况又略有差别。二季度，泸州老窖营收和净利下滑的幅度为4.5%和32.24%，洋河则0 .337%和8.18%，两大巨头的下滑幅度均较一季度收窄。而五粮液下滑38.46%和36.09%，下滑幅度较一季度反而有所拉大。

　　五粮液上半年的日子并不是那么好过。今年5月份，五粮液宣布将52度普通五粮液的出厂价从729元/瓶下调到609元/瓶，此举一方面能减少对经销商资金的占用，另一方面在于刺激经销商提货的积极性。

　　不过经过近3个月的调整，五粮液的出厂价和批发价的倒挂仍未理顺。五粮液一位二批商透露，其从五粮液一批商的拿货价虽是609元，但有大量买赠活动。“折算下来每瓶的拿货价仅540元左右。”该批发商表示。

　　“倒挂”并非个案。五粮液华南地区一名经销商周宇(化名)向南都记者表示，厂家的出厂价是609元，但其给二批商的批发价仅580元，每瓶亏29元。“厂家已停掉了补贴，经销商是在赌。”周宇表示，其并未减少五粮液的进货量，按照以往的惯例，年终会有1%-4%不等的返点。

　　另外，上周五粮液与其合作多年的大商广东粤强试行直分销模式，广东省内的协议经销商直接与粤强发生贸易关系，不再与五粮液直接发生财务关系。五粮液指出此举旨在加强厂家与特约经销商之间的互动，加强厂家与消费者之间的互动。

　　“暂时未看到有新变化。”周宇坦承，对经销商而言无所谓，谁的货便宜就和谁拿货。不过让周宇颇为不解的是，五粮液现在的渠道较扁平化，这种直分销模式似乎又走回总经销的老路。“总经销通常是网络和资源还有所欠缺的厂家用的。”周宇认为。

　　不过此前方正证券[-0.17% 资金 研报]分析师薛玉虎向南都记者表示，据其了解，茅台、五粮液两大巨头的库存已经下降到10%，社会库存基本消化完毕。

　　有鉴于上半年的调整，虽上半年业绩比较惨淡，但行业对五粮液下半年业绩反弹持乐观态度。